Un mercato cognitivamente dissonante
Gli psicologi definiscono la dissonanza cognitiva come l'avere idee contrastanti nello stesso tempo. Il mercato che abbiamo vissuto nell'ultimo anno sembra corrispondere a tale descrizione. Dai minimi di mercato innescati dalla pandemia di Covid nel marzo 2020, i rendimenti degli asset di rischio sono stati stellari. Non è solo il mercato azionario che si sta comportando in questo modo particolare, ma anche l'economia. Stiamo assistendo a una crescita del reddito pro capite nelle principali economie, a partire dagli Stati Uniti, e alla scalata dei prezzi delle case negli stessi paesi. Elaborare simultaneamente la peggiore recessione dalla Seconda Guerra Mondiale, una ricchezza crescente e una strabiliante corsa rialzista delle azioni richiede qualche acrobazia mentale.
È facile liquidare quest'ultima come esuberanza del mercato o addirittura una bolla, ma la realtà mostra che c'è una potente ripresa degli utili in corso. E in base a come si muovono gli utili, il mercato segue.
Guadagni in crescita in futuro
La spesa fiscale e le politiche monetarie di sostegno non solo hanno fornito un cuscino per i ricavi aziendali e la ricchezza delle famiglie, ma anche un rimbalzo. I consumatori, costretti ad accumulare ricchezza a causa di scelte di spesa limitate, hanno attualmente tassi di risparmio storicamente alti e, con l'allentamento delle chiusure, il rilascio di alcuni di questi risparmi dovrebbe sostenere una forte ripresa.
"Con queste condizioni in atto, possiamo conciliare la nostra analisi fondamentale che dice che i guadagni stanno aumentando con i livelli record del mercato azionario."
Gli analisti, per il 2021, basandosi su dati aggregati bottom-up, prevedono almeno il 32% di crescita degli utili globali per azione rispetto al 2020 e il 14,2% rispetto al 2019. L'Asia dovrebbe guidare le regioni in un caso di "first-in, first-out" della pandemia. Anche la fiacca Europa dovrebbe registrare utili superiori a quelli del 2019, e solo due settori (energia e industriali), su undici, dovrebbero essere meno redditizi del 2019.
L’eccesso di debito
Gli Stati hanno sacche di debito profonde e quando hanno lanciato i più grandi programmi di spesa fiscale della storia hanno avuto un impatto sostanziale, ma questo tipo di politiche può funzionare solo a breve termine. Man mano che gli effetti dell'intervento fiscale si dissipano nel lungo termine, le prospettive diventeranno più nebulose. Nella migliore delle ipotesi potremmo avere una crescita in declino; nella peggiore potremmo veder deragliare il mercato rialzista.
La generosità fiscale ha fatto sì che più debito si accumulasse sul sistema, e potremmo affrontare una sorta di arresto - un periodo di crescita in rapido rallentamento - ma sarebbe limitato dato che le banche centrali sono incentivate a mantenere bassi i tassi di interesse per mantenere la montagna di debito gestibile. I giochi di lettere ZIRP (politica dei tassi di interesse zero), TINA (non c'è alternativa) e FOMO (paura di perdere), e i Put della Fed sono qui per rimanere.
Nel lungo periodo, il debito è un freno alla redditività e c'è una forte correlazione negativa tra il livello del debito nazionale e il rendimento del capitale. Con una crescita a lungo termine in calo nelle principali economie che riflette le sfide della crescita della popolazione attiva e dei guadagni di produttività, la strada è in salita.
L’abbondante liquidità potrebbe portare a bolle
Con una liquidità abbondante e un forte rimbalzo ciclico in atto, tassi d'interesse reali più elevati non sono un'opzione, perché potrebbero soffocare la ripresa. La bilancia dei rischi per le azioni è quindi al rialzo, ma non sarà una passeggiata. Se le banche centrali non combattono l'inflazione più alta, ci sarà volatilità e il potenziale di bolle di asset. La Nuova Zelanda sembra essere la prima autorità ad iniziare a contrastare le bolle dopo l'inizio della pandemia. Ha recentemente aggiunto la stabilità dei prezzi delle case alla lista degli obiettivi della banca centrale, dopo un aumento di quasi il 20% dei prezzi degli immobili nei 12 mesi fino a gennaio 2021.
Anche i mercati azionari non sono esenti. È vero che c'è poco reddito e l’apprezzamento del capitale previsto disponibile altrove, per esempio nelle obbligazioni, e di conseguenza, possiamo aspettarci afflussi costanti nelle azioni, ma le frenesie come quella intorno alle SPAC non sono sostenibili. Molti di questi veicoli sono già scambiati al di sotto dei loro prezzi di IPO.
I potenziali rischi di un cigno nero sono ovunque
Dovremmo anche ricordare che non siamo liberi dal Covid-19. I vaccini stanno aiutando a fermare la sua diffusione, ma con meno del 2% della popolazione globale completamente vaccinata a partire dalla fine di marzo 2021 secondo l'OMS, potremmo sperimentare più focolai. Quindi, anche se siamo meglio attrezzati per affrontare le infezioni rispetto all'inizio della pandemia, non significa che possiamo riprendere la normalità. La perturbazione in corso è destinata a rimanere ancora per un po' di tempo.
"Con una serie di rischi di fronte agli investitori, dovremo rimanere attivi e agili. Non possiamo tornare a ciò che ha funzionato prima della pandemia o anche durante la pandemia."
Le aziende GAFAM (Google, Amazon, Facebook, Apple, Microsoft) hanno guidato in questi periodi, ma questo non significa che saranno i vincitori nel prossimo periodo. Ci stiamo riprendendo dalla pandemia, la politica macroeconomica sta cambiando e i dati stanno cambiando - le soluzioni di investimento non verranno guardando indietro. In un clima d'investimento pieno di dissonanza cognitiva, dovremmo attenerci all’importanza degli utili per dettare i rendimenti nel lungo periodo. Definire e ricercare rigorosamente la crescita sostenibile degli utili è il modo migliore per gli investitori di proteggersi dai rischi futuri.
Contributo a cura di:
Romain Boscher - Global Chief Investment Officer, Azionario
Link a contributo originale: https://www.fidelity-italia.it/articoli/views-from-the-floor/2021-04-23-rimanere-concentrati-sulla-sostenibilita-degli-utili-1619167585958