Sotto la superficie, lo style conta
Gli utili per azione sono stati un fattore chiave della performance del mercato negli ultimi mesi, in particolare tra le prime cinque società tecnologiche negli Stati Uniti. Collettivamente, hanno spinto al rialzo il mercato azionario statunitense (contro i seasonal trends) ad un tasso che non si vedeva dal 1984. Sotto la superficie, tuttavia, lo "style" è stato più importante per il resto del mercato. Nella categoria dei Value, l'EPS ( earaning per share) è diminuito del 50 per cento rispetto all'anno precedente in generale, mentre l'EPS delle società Growth è diminuito del 15 per cento. Divergenti anche gli Stati Uniti e il resto del mondo, con l'EPS negli Stati Uniti che è crollato di solo un terzo rispetto al circa 50 per cento del resto del mondo.
Mentre lo Style rimane un fattore importante, ci si preoccupa meno delle dimensioni. Durante il crollo di marzo, si è tentato di optare per nomi liquidi di grandi dimensioni. Ora si è aperta una gamma più ampia di opportunità nelle small cap, a condizione che gli investitori considerino metriche cruciali come la solidità del bilancio, la traiettoria di crescita e la valutazione. Questa esposizione più ampia aiuta a diversificare i portafogli in un momento di ristretta leadership di mercato, soprattutto per coloro che hanno una predilizione al growth. Aiuta anche a evitare trappole di valore in settori come il settore bancario e immobiliare, pur mantenendo la capacità di catturare alcuni "falling knives" ( azioni che hanno perso in modo veloce e significativo valore in borsa) in settori come le compagnie aeree e i produttori di aeromobili. Coloro che hanno bilanci solidi dovrebbero sopravvivere a questa crisi e, in ultima analisi, conquistare una quota di mercato maggiore. In questo contesto, recentemente, si trova più opportunità in Europa e in Asia che negli Stati Uniti.
Accedere alla crescita e prezzarla correttamente
La tendenza al declino delle offerte pubbliche iniziali può sembrare limitare l'accesso alle opportunità di crescita. Tuttavia, le emissioni di diritti azionari sono aumentate del 150 per cento rispetto all'anno precedente, in quanto le società cercano di utilizzare i mercati azionari (così come le obbligazioni) per riparare i loro bilanci. Questi ci offrono l'opportunità di partecipare alla crescita aziendale attraverso i public markets, così come quelli privati (prima delle future quotazioni tramite finanziamento pre-IPO), soprattutto nello spazio digitale.
Più impegnativo risulta garantire il pagamento del giusto prezzo per la crescita. Per la prima volta in assoluto, abbiamo un contesto globale a tasso (quasi) zero, più una grande quantità di QE, che dovrebbe persistere. Insieme questi hanno il potenziale per inflazionare i prezzi delle azioni ben al di sopra del loro valore intrinseco, creando una pericolosa divergenza per gli investitori a lungo termine. Il valore presente e futuro competono tra loro, poiché le aspettative di fatturato tra cinque anni sono prezzate come se fossero già avvenute. Ciò induce inevitabilmente l'autocompiacimento del mercato e aumenta la suscettibilità a forti inversioni di prezzo ( reversal) se queste aspettative non venissero soddisfatte.
Costruire la resilienza in Cina e la sostenibilità in Europa
Mentre la politica monetaria rimarrà allentata, le recenti dichiarazioni del presidente della Federal Reserve Jerome Powell a Jackson Hole indicano che la Fed è probabilmente più reattiva che proattiva in futuro. Ciò è coerente con gli elevati livelli di sostegno alle politiche già in vigore. Non è ancora chiaro quanto ulteriori azioni di politica fiscale possiamo aspettarci negli Stati Uniti, ma un interessante sviluppo globale è stato l'obiettivo di costruire la resilienza nazionale.
Mentre le elezioni stanno dominando le prospettive a breve termine negli Stati Uniti, in Cina, sono in corso riforme per aumentare la resilienza interna e i consumi, sulla scia del conflitto commerciale e del Covid-19. Nell'ambito di un piano per ridurre la dipendenza dalle esportazioni e dall'economia globale, la Cina ha accelerato i tentativi di avvicinare a casa parti importanti della catena di approvvigionamento.
In Europa, è stato marcato lo sforzo di sostenere sia le persone che le imprese. L'obiettivo dell'UE è stato quello di rendere verde la ripresa e di costruire in condizionalità. Ciò accelera un trend di sostenibilità già in corso a livello aziendale e governativo, in particolare per quanto riguarda le catene di approvvigionamento. E come ha dimostrato la recente controversia di Boohoo, si tratta meno di una questione di lunghezza e di geografia della catena di approvvigionamento ma più della governance e del controllo di questa.
Romain Boscher, Global CIO, Equities, afferma: "Covid-19 ha costretto il commercio al tavolo ESG. Le aziende devono prendere questi problemi molto più seriamente di prima, in quanto stanno interessando non solo le catene di approvvigionamento, ma anche la reputazione, e hanno un impatto più visibile sul costo del capitale."
Dal punto di vista governativo, la resilienza delle catene di approvvigionamento è diventata una questione di sicurezza nazionale, soprattutto nelle industrie mediche e farmaceutiche sulla scia della pandemia. Mentre l'attività transfrontaliera continua, vi è un maggiore desiderio di avere velocità e sicurezza dell'approvvigionamento all'interno delle frontiere, soprattutto date le tensioni commerciali. Poiché sempre più paesi valutano come realizzare un'economia circolare, è probabile che gli sforzi di onshoring facciano parte di strategie di passaggio di livello, come la proposta di rigenerazione dell'Inghilterra settentrionale.
Andrew McCaffery, Global Chief Investment Officer, Asset Management, afferma: "Le aziende non solo guarderanno a rendere le catene di approvvigionamento più efficienti, ma anche alle diverse forme che potrebbero assumere. I governi si concentreranno su alcuni settori chiave e su come possono sponsorizzare attività all'interno dei confini nazionali."
Inflazione e dollaro USA
Data l'entità dell'intervento monetario e fiscale di quest'anno, non sorprende che alcuni prezzi delle attività si siano gonfiati. Resta da vedere se questo sarà accompagnata da inflazione delle merci nell'economia reale. Nonostante i ritardi nelle proroghe fiscali negli Stati Uniti, è improbabile che la politica fiscale torni rapidamente all'austerità, mentre la produzione e la domanda rimangono deboli. Se l'inflazione riemerge con la crescita dell'economia dipende da come e quando il sostegno viene ridotto e fino a che punto la distruzione creativa del capitalismo viene spinta da una parte o, ad esempio, le imprese zombie sono autorizzate a “incespicare”.
Aspettatevi un ulteriore dibattito sul reddito di base universale sulla scia della diffusa perdita di posti di lavoro e intorno a quanto lontano i limiti fiscali possono essere spinti prima che il conseguente onere del debito debba essere affrontato. Mentre una politica monetaria espansiva dovrebbe contribuire a sostenere livelli di indebitamento più elevati, potrebbe non impedire l'inquietudine sui mercati obbligazionari e il sostegno dei rendimenti a più lungo termine se l'emissione rimanga elevata e la Fed rimanga riluttante ad attuare il controllo della curva dei rendimenti.
McCaffery afferma: "L'opportunità di aumentare dell'inflazione è ancora su un profilo pluriennale con un sostegno fiscale e monetario sostenuto. Ma vorrei guardare, a breve termine, ai mercati obbligazionari per i veri segnali di un aumento significativo della preoccupazione per l'inflazione, e per i rendimenti obbligazionari a più lungo termine e l’irripidimento delle curve per vedere se sfidano le aspettative di stabilità."
Con i tassi USA ormai vicini allo zero limite, il dollaro è in calo negli ultimi mesi e i flussi potrebbero spostarsi dove il carry è più alto (ad esempio le obbligazioni cinesi). È probabile che la Fed continui a stampare dollari per fornire supporto per qualche tempo, ma non a tempo indeterminato. La questione è se l'andamento del dollaro e dei rendimenti obbligazionari possa rimanere stabile nel medio termine. Se lo sarà, allora l'Asia e l'Europa probabilmente trarranno beneficio dai capitali che affluiranno verso di loro, ma questo è un "se" crescente dopo la recente migrazione dei flussi con un minimo stimolo.
Contributo a cura di:
Romain Boscher - Global CIO, Equities
Andrew McCaffery - Global CIO, Asset Management
Link ad articolo in lingua originale:https://professionals.fidelity.co.uk/articles/webcasts/2020-09-03-september-cio-outlook-1599118359307