Ci sono stati una moltitudine di motivi per possedere oro negli ultimi mesi, esacerbato dalla crisi coronavirus che ha reso attraenti gli assets con caratteristiche difensive. Con i venti strutturali a favore, che inizialmente hanno reso l'oro così attraente, che iniziano a diminuire, gli investitori si chiedono dove possono trovare una nuova fonte di relativa difesa per i loro portafogli.
Ci sono state una moltitudine di motivi per possedere oro negli ultimi mesi, esacerbato dalla crisi coronavirus che ha reso attraenti le risorse con caratteristiche difensive. In primo luogo, l'oro ha beneficiato delle principali risposte politiche dei governi e delle banche centrali. Date le dimensioni dell'allentamento monetario delle banche centrali globali, i rendimenti sono stati spinti costantemente al ribasso, il che è stato vantaggioso (poiché l'oro è un'attività senza rendimento), poiché i rendimenti più bassi riducono il costo opportunità di detenere l'oro. In secondo luogo, l'espansione fiscale e monetaria negli Stati Uniti ha anche incoraggiato la moneta del dollaro a indebolirsi. Dal momento che l'oro è scambiato principalmente in dollari, l'indebolimento del dollaro ha reso l'oro più economico per gli investitori che detengono altre valute, aumentando la domanda e spingendo i prezzi dell'oro al rialzo.
Infine, alcuni investitori hanno ritenuto che le politiche espansionali a livello globale possano inaugurare un periodo di inflazione più elevata; potenzialmente positivo anche per l'oro, data la sua capacità di agire come un deposito di valore e copertura contro la possibile inflazione.
Tuttavia, al momento, alcuni di questi effetti strutturali potrebbero andare ad esaurirsi sui mercati andando avanti. Mentre i dati economici trovano il loro limite inferiore e cominciamo a muoverci verso la ripresa, riteniamo che l'oro potrebbe essere in ritardo nel rimbalzo delle attività risk-on a causa delle sue proprietà di bene rifugio. In secondo luogo, i rendimenti reali (uno dei principali driver dei rendimenti dell'oro) sono ora scesi a livelli negativi e sono vicini ai minimi storici, con i tassi nominali che rimangono anche molto bassi. Riteniamo che ciò non abbia rispecchiato finora alcuna potenziale ripresa economica. I rendimenti potrebbero quindi avere più spazio per salire che scendere nel breve termine, poiché il precedente sostegno ai tassi bassi da parte della politica monetaria con aumenti di liquidità potrebbe potenzialmente rallentare, mentre le banche centrali hanno finora rifiutato di considerare la prospettiva di tassi negativi o di controllo della curva dei rendimenti.
Infine, pure la storia della debolezza del dollaro sembra aver preso corpo di recente. Anche la debolezza del dollaro è stata drammatica, con il dollaro che ha disteso gli anni di guadagni in un lasso di tempo relativamente breve, rendendo l'ulteriore deprezzamento potenzialmente meno probabile nel breve termine. Nel complesso, i venti strutturali che sono stati così favorevoli ai prezzi dell'oro negli ultimi sei-dodici mesi, devono ora essere esaminati con maggiore attenzione.
I prezzi dell'oro hanno ora superato il calo dei rendimenti reali
I rendimenti dell'oro hanno continuato a migliorare, mentre il dollaro USA si è deprezzato
Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei rendimenti futuri
Con questo contesto favorevole le valutazioni dell'oro sembrano attualmente elevate, con i prezzi che continuano a oscillare vicino ai massimi di tutti i tempi, il che rende prudente pensare di ridurre un po’ l’esposizione. Nonostante ciò negli ultimi tre mesi il prezzo dell'oro ha raggiunto i 2000 dollari l'oncia per la prima volta nella sua storia. Inoltre, l’accentuata azione dei prezzi osservata nell'ultimo mese suggerisce che la speculazione potrebbe iniziare a diffondersi nel mercato dell'oro, in un momento in cui la tesi di investimento strutturale per la detenzione dell'oro non è più integra come prima. Nonostante questo, il posizionamento degli investitori rimane fortemente esposto al metallo prezioso, suggerendo che rimane ancora molto slancio dietro l'oro, indipendentemente dal suo recente pullback. Tuttavia, se i venti a favore che hanno sostenuto il commercio continuano a essere testati, tale sostegno potrebbe cambiare, pesando ulteriormente e più pesantemente sul prezzo dell'oro.
Detto ciò, se il flusso di notizie negative persiste nel breve termine, l'oro ha ancora il potenziale per performare relativamente in maniera robusta, anche se come una tenuta di rischio più elevato rispetto a tre o sei mesi fa per le ragioni di cui sopra.
Pertanto, rimaniamo alla ricerca di altri hedging asset che possono diversificare ulteriormente la nostra esposizione difensiva dall'oro. Un esempio di questo è attraverso i titoli di Stato cinesi (CGBs), che abbiamo aggiunto di recente. I CRB hanno mostrato le loro qualità difensive durante il peggior sell-off di marzo. Anche le valutazioni sul mercato CGB sembrano interessanti. Negli ultimi mesi abbiamo visto aumentare i rendimenti del CGB, mentre i mercati occidentali sono rimasti ancorati ai loro limiti inferiori.
Anche se è interessante notare che questa debolezza è arrivata in un momento in cui il mercato azionario cinese ha ottenuto una forte crescita, evidenziando che la correlazione azionaria e obbligazionaria rimane intatta. Un rapporto chiave che sarà importante se e quando la volatilità aumenterà ancora una volta, in particolare se si considera dove si trovano gli attuali rendimenti occidentali e se in futuro saranno in grado di fornire che gli investitori caratteristici difensivi si sono abituati negli ultimi anni.
Nel complesso, dobbiamo rimanere consapevoli dei crescenti rischi di una continua esposizione all'oro. Mentre la traiettoria del coronavirus e delle risposte politiche probabilmente continuerà a guidare le prestazioni di mercato a breve termine, è importante rimanere flessibili.
Contributo a cura di:
Chris Forgan e Charlotte Harington - Managers of the Fidelity Multi Asset Open range
Link ad articolo integrale in lingua originale:https://professionals.fidelity.co.uk/articles/expert-opinions/2020-08-26-holding-gold-becoming-riskier-1598420745657