Punti chiave:
- L'accordo di un pacchetto per il recupero da 750 miliardi di euro comprende sovvenzioni per 390 miliardi di euro per aiutare gli Stati più colpiti dalla crisi, senza condizionalità di austerità integrate nell'accordo.
- L'Italia e la Spagna trarranno vantaggio dall'accordo e ciò ha contribuito a stabilizzare i mercati obbligazionari periferici.
- L'emissione di obbligazioni nell'UE creerà un precedente che potrebbe diventare una caratteristica permanente del quadro istituzionale in futuro.
Questo importante accordo giunge dopo settimane di discussioni su come l'UE avanza e sostiene la regione dopo la crisi di Covid-19. Significativamente, le componenti chiave sono state mantenute invariate, compreso l'importo totale a 750 miliardi di euro. Mentre le sovvenzioni hanno rappresentato solo 390 miliardi di euro - al di sotto della proposta iniziale di 500 miliardi di euro - la loro inclusione mostra tuttavia un impegno significativo nei confronti degli Stati membri più colpiti dalla crisi e non c'è condizionalità di austerità incorporato nell'accordo.
Sono stati necessari diversi compromessi e soluzioni ad hoc per portare a termine l'accordo, tra cui aumentare i rebates per i "quattro frugali" e reintrodurre i rebates per l'Austria, ridurre una serie di programmi come il Just Transition Fund e ridurre la spesa per la sanità, l'innovazione e lo strumento di solvibilità a sostegno del settore privato. Quest'ultimo sarà ancora disponibile a sostegno delle imprese europee, ma fuori dai bilanci esistenti.
È importante sottolineare che la governance del piano di ripresa è stata resa più complessa. Sebbene nessuno Stato membro abbia il veto per fermare la distribuzione degli aiuti ad un altro Stato membro, il "super freno d'emergenza" recentemente adottato dà a qualsiasi Stato membro il potere di opporsi a un piano di ripresa, richiedendo una decisione da parte dei ministri delle finanze dell'UE o dei leader dell'UE. Ciò potrebbe causare ritardi alle erogazioni. Alcuni possono essere sospesi del tutto se vi sono prove che i paesi hanno violato lo Stato di diritto.
Sotto i titoli dei giornali, diversi paesi hanno ottenuto gran parte di ciò che avevano sperato, ma ci possono essere implicazioni a lungo termine dei compromessi fatti per portare a termine l'accordo.
Polonia e Ungheria: quelli che sono scappati
Questi paesi riceveranno finanziamenti senza condizionalità più rigorose per il mantenimento dello Stato di diritto, che è una vittoria per loro a breve termine. Tuttavia, è improbabile che attirino ulteriori investimenti esteri a lungo termine in questa fase. Altri Stati membri dell'UE ritengono che sia più importante concludere un accordo per sostenere gli Stati membri del Sud piuttosto che spendere troppo capitale politico in questi paesi dell'Europa orientale. Ci sarà una certa condizionalità sul finanziamento: in caso di violazione, la questione sarà risolta dalla maggioranza degli Stati membri.
Italia e Spagna: sovvenzioni legate alle riforme
Questi paesi beneficeranno dell'equilibrio tra sovvenzioni (390 miliardi di euro) e prestiti (340 miliardi di euro). Il fatto che la quota di sovvenzioni sia superiore a quella dei prestiti è un'espressione di solidarietà con gli Stati membri più colpiti dal virus. Ciò ha contribuito a stabilizzare i mercati obbligazionari periferici. Tuttavia, l'erogazione di sovvenzioni sarà collegata agli obiettivi di riforma; se i paesi li perdessero, non perderanno il diritto ai fondi, ma il Consiglio europeo rivedrà la situazione.
Germania e Francia: l'accordo è concluso, nonostante tutto
Per la Germania e la Francia, l'obiettivo più importante era quello di raggiungere un accordo in tempo per salvare l'Europa da gravi e duraturi danni economici causati dal virus. Guidare il timone tra i frugali e gli Stati membri che sfidano le norme europee sullo stato di diritto ha dimostrato la forza delle relazioni franco-tedesche, che dovrebbero contribuire a stabilizzare il blocco post-Brexit. È stato un risultato particolarmente positivo per la Germania, che detiene la presidenza dell'UE fino alla fine di quest'anno, anche se a livello nazionale l'accordo potrebbe non essere universalmente ben accolto.
Nonostante i compromessi, l'accordo sul Recovery Fund invia un segnale politico forte che potrebbe segnare un nuovo capitolo nella storia dell'Unione. L'emissione di obbligazioni nell'UE creerà un precedente che potrebbe diventare una caratteristica permanente del quadro istituzionale in futuro. Con l'intensificarsi della politica fiscale per facilitare la ripresa post-Covid, la Banca centrale europea non è più "l'unica opzione in gioco".
Questa potente combinazione di politica monetaria e fiscale, nonché la forte volontà politica di garantire la sopravvivenza e il successo dell'UE, ha ora più che mai il potenziale - forse più che mai - di portare a risultati economici superiori negli anni a venire.
Contributo a cura di:
Anna Stupnytska - Global Macro Economist di Fidelity International