23/06/2020

Macro briefing: Prospettive sull'inflazione

Gli investitori hanno da tempo previsto la ricomparsa dell'inflazione, la quale è stata ritardata da una combinazione di fattori ciclici e strutturali, tra cui l'invecchiamento della popolazione, la globalizzazione, il progresso tecnologico e l'elevato indebitamento. L'estrema incertezza sulla traiettoria del virus stesso, i percorsi di recupero post-lockdown, il comportamento dei consumatori e delle imprese e le impostazioni delle politiche nei prossimi mesi rendono particolarmente difficile misurare la crescita e il mix di inflazione sotto la "nuova normalità". Pesando diversi fattori su ogni lato del dibattito, ci aspettiamo che forti tendenze disinflazionistiche continuino a dominare nei prossimi due o tre anni, nonostante l'attuale sostegno politico a livello globale. Oltre a ciò, i risultati dell'inflazione saranno in gran parte guidati da scelte di politica monetaria e fiscale. Il predominio fiscale della politica monetaria porterà probabilmente a un aumento dell'inflazione o addirittura all'iperinflazione. Al contrario, il primato delle banche centrali e l'attenzione al targeting per l'inflazione e alla riduzione del debito dovrebbero portare a una bassa inflazione o - in alcuni casi - alla deflazione.

Nonostante la ripresa regga, lo squilibrio della domanda e dell'offerta può portare a pressioni deflazionistiche

I lockdowns economicamente devastanti uniti al crollo del prezzo del petrolio, hanno innescato un rapido calo dell'inflazione in tutto il mondo. Il CPI (consumer price index) core statunitense, ad esempio, è diminuito di un importo record in aprile rispetto al mese precedente - la lettura più bassa da quando i dati registrati sono iniziati nel 1957 - ed è rimasta debole a maggio.
Alcune componenti dell'inflazione, tra cui i beni durevoli, e i servizi come i viaggi, l'intrattenimento e il turismo, sono stati particolarmente colpiti. In Cina, l'indice dei prezzi alla produzione (PPI) è sceso più in profondità nella deflazione a maggio, indicando il persistente divario tra la domanda soppressa e l'eccesso di capacità nell'economia post-lockdown.

Il CPI USA scende per importo record nel mese di aprile

Con la graduale riapertura delle economie occidentali, ci aspettiamo che le riprese economiche siano lente e asincrone. Saranno particolarmente deboli nei paesi con capacità limitate per testare, tracciare e imporre quarantene mirate. I consumatori saranno messi a dura prova, non solo dal virus e dalle continue restrizioni, ma anche dalla perdita di reddito che comporta la riduzione dell'orario di lavoro, la disoccupazione temporanea o permanente e l'accresciuta incertezza. Anche i cambiamenti nel comportamento sociale rischiano di impedire un rapido rimbalzo della domanda, in quanto la fiducia rimane debole. Le persone esiteranno a intraprendere attività che comportano uno stretto contatto sociale come cenare fuori, partecipare a eventi sportivi e viaggiare. Ciò significa che il settore dei servizi, in particolare, dovrà affrontare delle sfide, che porteranno alla perdita permanente di alcuni posti di lavoro e alla mancata sopravvivenza di alcune imprese. Questo divario tra il deficit della domanda e l'eccesso di offerta - a livello locale e globale - dovrebbe impedire il riemergere delle pressioni sui prezzi, anche se la ripresa aumenta.

Alcuni prezzi aumenteranno a causa delle disruptions specifiche del COVID

Naturalmente, gli effetti dirompenti fondamentali causati dalla crisi del COVID-19 - dal modo in cui consumiamo il cibo al funzionamento delle catene di approvvigionamento globali - hanno aumentato i prezzi per alcune categorie di beni e servizi. Questi includono cibo per il consumo domestico, attività ricreative a domicilio e beni medici, come le attrezzature di protezione personale, dove i picchi della domanda hanno superato di gran lunga l'offerta nel bel mezzo della crisi. Le interruzioni della catena di approvvigionamento esercitano una pressione al rialzo su alcuni beni, in particolare quando le alternative sono difficili da trovare.
Gli stimoli economici potrebbero stimolare la domanda di alcuni beni, portando potenzialmente ad un aumento dell'inflazione. Alcuni esempi includono vari incentivi all'acquisto di beni durevoli, come la rinascita del "contante per rottami" (incentivi alla demolizione delle automobili) e dei buoni in denaro per gli acquisti di biciclette.

La persistente disoccupazione e l'incertezza manterranno l'inflazione bassa

Anche se la disoccupazione dovrebbe iniziare a diminuire con la riapertura delle economie - anzi la relazione sui posti di lavoro degli Stati Uniti ha indicato un rimbalzo inaspettatamente rapido a maggio - i mercati del lavoro richiederanno alcuni anni per raggiungere i livelli di disoccupazione pre-crisi. Alcune imprese potrebbero fallire a causa della mancanza di domanda, pressioni sui flussi di cassa che portano all'insolvenza, o forse perché i cambiamenti strutturali in alcuni settori, come il commercio al dettaglio di mattoni e malta, sono stati accelerati dalla crisi.
Il problema della disoccupazione persistente ridurrà il potere d'acquisto dei consumatori a medio termine, soprattutto dopo la scadenza di programmi temporanei di sostegno al reddito, contribuendo alla carenza aggregata della domanda in un contesto di offerta eccessiva. A parte le restrizioni fisiche, è probabile che le famiglie risparmino di più in quanto i timori aumentano per la disoccupazione, un calo del patrimonio netto (fattori finanziari) e un aumento dell'incertezza generale. Quest'ultimo, in particolare, potrebbe portare ad un aumento dei risparmi precauzionali rispetto al periodo precedente al periodo precedente al periodo precedente.

L'indebitamento non è andato via, è cresciuto

L'uso del debito come soluzione rapida per le questioni di liquidità durante la crisi si aggiunge al già enorme mucchio di debito pubblico e privato a livello globale. L’eccedenza del debito è stato uno dei principali motori della bassa crescita globale e dell'inflazione all'indomani della crisi finanziaria globale.
In assenza di misure politiche radicali, come la svalutazione del debito o la monetizzazione permanente del debito, per il momento i livelli elevati del debito peseranno sull'inflazione. L'attenzione alla solidità dei bilanci societari, non solo riduce la possibilità di riacquisto di azioni, ma limita gli investimenti delle imprese nella capacità produttiva, che altrimenti contribuirebbe a innescare la crescita e l'inflazione.

Alcune tendenze strutturali potrebbero diventare inflazionistiche

I salari in alcuni settori - e quindi i redditi delle famiglie e il costo del lavoro delle imprese - dovrebbero vedere un permanente spostamento verso l'alto. La crisi del Covid-19 ha evidenziato il notevole divario tra il valore che i lavoratori chiave aggiungono all'economia e alla società e la loro retribuzione. La pressione pubblica e politica può spingere verso l'alto i salari dei lavoratori chiave in settori come l'assistenza sanitaria, il commercio, i trasporti e il magazzino. L'aumento della domanda da parte dei consumatori e l'aumento dei costi di produzione per le imprese porterebbero a un aumento dell'inflazione. La crisi potrebbe accelerare la tendenza strutturale della deglobalizzazione, che include il rimodellamento e il rilocalizzazione delle catene di approvvigionamento mentre i governi cercano di avvicinare la produzione a casa. Questo, unito alle tensioni commerciali, potrebbe portare a maggiori costi di produzione, nonché a prezzi più elevati di beni intermedi e finali. Tuttavia, non tutti i settori saranno interessati. Questa tendenza è più probabile che si concentri nei nuovi settori "strategicamente importanti" come l'alimentazione e l'assistenza sanitaria.
La domanda di automazione può accelerare dopo la crisi e potrebbe potenzialmente essere altamente disinflazionistica a lungo termine. Ciò dipende tuttavia dalla politica e da altri fattori in atto, il che rende ancora più difficile valutare l'impatto complessivo di varie forze opposte sull'inflazione.

Le norme senza precedenti supportano un punto di svolta?

Alcuni sostengono che tutti questi fattori fondamentali a parte, lo stimolo scatenato dai governi e dalle banche centrali dall'inizio della crisi porterà, di per sé, ad un aumento dell'inflazione. Questo può accadere se la liquidità arriva all'economia reale, stimolando la domanda attraverso vari canali. Tuttavia, questo risultato non è certo.
Dal punto di vista fiscale, il sostegno politico finora mirato ad affrontare le questioni di liquidità per le imprese e a colmare le lacune di reddito per le famiglie. Dal lato monetario, le politiche sono state in gran parte volte a garantire il buon funzionamento dei mercati. Le conseguenze dell'enorme espansione dei bilanci delle banche centrali non sono chiare. I dati dell'ultimo decennio indicano l'inflazione nei mercati delle attività, piuttosto che l'inflazione dei prezzi di beni e servizi.

"Ritengo che l'esito dell'inflazione oltre i due o tre anni non sia predeterminato dalle politiche odierne. Dobbiamo piuttosto osservare come si sviluppa l'uscita da queste politiche e se il processo rafforzerà o minerà le istituzioni esistenti. Se le banche centrali si indeboliscono, con il risultato che la politica domina la politica monetaria, ciò potrebbe portare a un aumento dell'inflazione o addirittura all'iperinflazione."

L'iperinflazione può essere improvvisa e, come dimostra la storia, molto più dannosa della deflazione. I paesi con istituzioni deboli sono particolarmente vulnerabili a questo scenario, quindi gli investitori esposti a queste regioni potrebbero voler considerare un certo livello di copertura dell'inflazione mentre le aspettative di inflazione sono così basse. Al contrario, l'indipendenza delle banche centrali, l'attenzione all'obiettivo di inflazione e il ritorno all'austerità fiscale dovrebbero provocare forti tendenze disinflazionistiche e deflazionistiche.

Per un risultato più positivo in cui l'inflazione torna lentamente a livelli target, avremmo bisogno di vedere maggiori investimenti nella capacità produttiva, una riduzione dell'eccesso di offerta attraverso la distruzione creativa, più attivismo fiscale e meno monetario, e riforme del lavoro volte a stimolare il potenziale di crescita.

Osservare questo tipo di misure, piuttosto che un'ulteriore espansione dei bilanci delle banche centrali, aiuterà gli investitori a distinguere quei paesi che possono sfuggire alle conseguenze dannose della deflazione o dell'iperinflazione da quelli che non possono.

Contributo a cura di
Anna Stupnytska - Head of Global Macro and Investment Strategy di Fidelity International

link ad articolo integrale: https://professionals.fidelity.co.uk/articles/expert-opinions/2020-06-18-macro-briefing-inflation-outlook-1592462527522


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