Andrew McCaffery, Global Chief Investment Officer, Asset Management
La forza del rimbalzo del mercato dal crollo di Covid-19 nel secondo trimestre del 2020 sarà difficile da eguagliare nel terzo. Si è verificato nonostante il diffuso impatto economico causato dai lockdowns, questo grazie alle banche centrali che hanno inondato il sistema finanziario con liquidità. Anche se i paesi registravano un forte calo del PIL rispetto all'anno precedente, l'S&P 500 ha avuto il miglior trimestre dal quarto trimestre 1998, con un rendimento del 20%. Il Nasdaq è salito del 31%, il miglior trimestre dal quarto trimestre 1999 e i giorni inebrianti del dot com boom. Anche il reddito fisso è rimbalzato. Il debito investment grade ha avuto il miglior trimestre dal secondo trimestre 2009, tornando al 10%, mentre anche il rendimento high yield è stato del 10%.
Le misure monetarie e fiscali straordinarie adottate dai responsabili delle politiche per contrastare i peggiori effetti economici del virus hanno incoraggiato un elemento degli animal spirits, in particolare tra gli investitori al dettaglio. Ma con l'emergere di dati economici più severi, riteniamo improbabile che i mercati si spostino al rialzo senza ulteriori stimoli.
I focolai secondari, e il fallimento nel tener sotto controllo la prima ondata in alcuni paesi, stanno costringendo a più lockdowns locali, il che significa che la riapertura delle economie richiederà probabilmente tempo e avverrà a velocità diverse.
"L’evidenza è che stanno emergendo prove di un danno economico radicale, soprattutto nei mercati del lavoro. Per questi motivi, riteniamo che il terzo trimestre sarà probabilmente molto più impegnativo di quanto implicherebbe la ripresa del secondo trimestre, e che i mercati potrebbero vedere una nuova volatilità."
I "crowded trades" ( titoli più scambiati) rappresentano un rischio chiave. Mentre il settore tecnologico ha beneficiato dai lockdowns, al spostarsi di più attività online, e mantenuto la leadership di mercato, la concentrazione degli investimenti all'interno di queste aziende è a un livello record negli Stati Uniti. I cinque titoli azionari maggiori dell'S&P 500 - Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet e Facebook - hanno rappresentato quasi il 23% dell'intera capitalizzazione di mercato dell'indice a metà anno, rispetto al 17% rispetto a un anno fa, e ben al di sotto del precedente massimo di poco inferiore al 19%. Nel frattempo, le correlazioni tra le classi di attivi si sono ridotte, il che significa che è importante riflettere attentamente su come diversificare i portafogli che possano resistere alla futura evoluzione del mercato.
In termini di opportunità, l'Europa sembra in generale aver messo il virus sotto controllo in modo più efficace degli Stati Uniti, nonostante ulteriori focolai localizzati, consentendole di aprirsi in modo più sicuro e senza il contesto politico di una grande elezione. Lo storico accordo per il lancio del EU Recovery Fund dovrebbe stimolare la ripresa nella regione. L'Asia, nel frattempo, continua a mostrare leadership in termini di uscita da questa crisi, con risposte più rapide a ulteriori focolai. Tuttavia, rimane anche soggetta a preoccupazioni circa l'indebolimento della domanda globale a causa della pandemia e potrebbe essere necessario un maggiore stimolo per mantenere la sua posizione.
Anna Stupnytska, Global Macro Economist
Anche se l'entità della perturbazione economica rimane incerta, sono stati costruiti una serie di scenari per il 2020 e oltre. Passando al terzo trimestre, il saldo delle probabilità negli scenari rimane lo stesso di quando furono creati per la prima volta in aprile. Il caso base è al 60%, quello al ribasso al 30% e quello al rialzo al 10%. Tuttavia, sono state riviste al ribasso le previsioni di crescita del PIL. Ora si prevede una crescita globale intorno al -3% nel 2020 e al 4% nel 2021 nello scenario di base. Anche se questo è ancora al di sotto del consenso, le previsioni medie sono andate più in basso verso la nostra visione nelle ultime settimane. Vale anche la pena notare che c'è una vasta gamma di previsioni in circolo, che sottolineano l'incertezza intorno ai risultati di crescita. L'enorme intervento dei policymakers ha contribuito a stabilizzare i redditi delle famiglie nel momento peggiore della crisi. Tuttavia, le prospettive per la seconda metà del 2020 dipendono non solo dal modo in cui le iniziative politiche continuano a svilupparsi, ma anche dai cambiamenti nel comportamento delle famiglie e delle imprese.
“Continueremo ad adeguare i nostri scenari man mano che emergono ulteriori prove dell'entità di questi cambiamenti, ma continuiamo ad aspettarci che la crescita del PIL alla fine del 2021 sia inferiore ai livelli pre-crisi (cfr. grafico sotto). Ciò si basa sull'opinione che la forte contrazione nel primo semestre 2020 sarà seguita da un modesto rimbalzo nel secondo semestre di quest'anno e fino al 2021. Prevediamo che il divario di produzione potrebbe persistere per diversi anni, in particolare nelle economie sviluppate, implicando per il momento pressioni inflazionistiche limitate.”
Crediamo di aver superato la crisi e la fase di ripresa. Abbiamo visto numerose sorprese al rialzo in termini di attività in alcuni paesi, con la mobilità e la domanda repressa che hanno stimolato la crescita di alcuni indicatori a due cifre. In Europa, dove il virus sembra essere sotto maggiore controllo, la mobilità ha continuato a migliorare, nonostante i blocchi circoscritti in Germania, Italia e Spagna. Nonostante i timori per la cautela dei consumatori, i settori dei servizi hanno mostrato maggiori segni di ripresa rispetto ai produttori ancora alle prese con una domanda esterna più debole.
Negli Stati Uniti, i primi segnali di ripresa dei posti di lavoro (per lo più occupazione temporanea) e un certo ottimismo tra i consumatori hanno dato il via a una maggiore cautela man mano che sono apparsi nuovi casi, creando una seconda ondata pandemica proprio mentre gli Stati cercano di aprire le loro economie. In effetti, le prove in una serie di mercati sviluppati (ad esempio, i dati sulla mobilità, la fiducia dei consumatori e i mercati del lavoro) mostrano che una parte del rimbalzo iniziale della riapertura ha raggiunto il picco prima del previsto e si sta stabilizzando.
Man mano che le economie si spostano dalla fase di riapertura alla ripresa, si valuterà fino a che punto l'impatto del virus abbia danneggiato permanentemente l'economia, concentrandosi su quattro aree principali:
- La traiettoria del virus e il livello delle restrizioni, in quanto hanno implicazioni per i motori della crescita economica
- Il lato della domanda dell'economia e l'impatto sul mercato del lavoro
- Aumento dell'indebitamento societario: una crisi di liquidità si trasformerà in una crisi di solvibilità?
- Politiche di sostegno e come queste evolvono per concentrarsi maggiormente sulla crescita e meno dei finanziamenti di emergenza
Alcune prime evidenze suggeriscono che i danni a lungo termine al mercato del lavoro possano essere significativi. Negli Stati Uniti, ad esempio, le stime suggeriscono che il 30% dei posti di lavoro perduti potrebbe trasformarsi in licenziamenti permanenti, soprattutto quando le politiche di sostegno saranno ridotti gradualmente dai livelli attuali. Ciò rischia di creare un circolo vizioso in cui i consumatori sono più preoccupati per il loro lavoro, risparmiano di più e spendono meno, esauriscono ulteriormente le entrate aziendali e spingono più aziende a licenziare i lavoratori.
Mentre i tassi d'interesse rimangono bassi, le imprese che desiderano accedere al capitale dovrebbero essere in grado di farlo in modo relativamente economico. Tuttavia, per evitare insolvenze diffuse, i policymakers dovranno procedere ulteriormente verso misure a favore della crescita e allontanarsi dall'azione senza precedenti intrapresa per combattere la crisi. Questo può rivelarsi difficile, e potrebbe causare reazioni come il "taper tantrum"( reazione di panico) nei mercati. Il ritorno a qualsiasi tipo di normalità nella situazione attuale sarà difficile in assenza di un vaccino e ci si aspetta che la fiducia prenda tempo per costruirsi, soprattutto perché i paesi si preparano per ulteriori ondate di Covid-19 nei mesi invernali.
Contributo a cura di
Andrew McCaffery - Global Chief Investment Officer, Asset Management
Anna Stupnytska - Global Macro Economist
Link al contributo originale: https://professionals.fidelity.co.uk/articles/expert-opinions/2020-07-31-fidelity-cio-outlook-q3-nearing-limit-1596187933062